СтатьиОпубликовано Автор KB

Коллекция лжи: Amira Nature Foods

Amira Nature Foods Ltd (NYSE: ANFI) компания из агросектора со штаб-квартирой в Дубае. Занимается обработкой и дистрибуцией Басмати (рис, аромат которого напоминает попкорн или орех, содержит большое количество полезных вещёств и имеет превзойденный аромат и вкус). Главными рынками сбыта являются Индия и Азиатско-Тихоокеанский регион.

9 февраля 2015 года, аналитическая компания Prescience Point выпустила отчет по Amira Nature Foods (далее Amira или ANFI) в котором называет компанию мошенниками которые обманывают своих инвесторов.

twitter

Цена на акцию в тот день упала с $13.45 до $8.72

anfi

Предлагаем Вам перевод главных деталей из этого отчета, который послужил катализатором падения.

Мы верим в то, что ANFI значительно завышает свою выручку. По нашим оценкам 52,6% продаж компании являются подозрительными, а потенциальный доход завышен более чем на 100%.

Благодаря акту ‘Right to Information Act’ мы смогли получить доступ ко всем отчетам ANFI за финансовый 2013-2014 годы (далее FY’13 и FY’14). Все материалы нам предоставил Agricultural and Processed Food Products Export Development Authority (APEDA). APEDA является регулятором агросектора на индийском рынке. Каждый экспортер, который хочет отправить свой товар на экспорт должен получить регистрационный номер (RCMC) от регулятора, а также получить сертификат (RCAC). Без сертификата товар не имеет права покинуть индийский порт.

APEDA имеет всю статистику по экспорту риса Басмати. Эта информация будет служить нам отправным пунктом для изучения Amira.

Давайте теперь посмотрим на структуру компании. Amira Nature Foods Ltd (BVI) владеет Amira Nature Foods Ltd (Mauritius), которая в свою очередь владеет филиалом Amira Pure Foods Private Ltd (далее Amira Pure Foods)., которая осуществляет все операции в Индии. Из разговоров с финансовым директором и несколькими бывшим руководителями мы поняли, что весь экспорт риса Басмати напрямую к клиентам осуществляется через индийский филиал Amira Pure Foods.

1

Мы попросили у APEDA информацию про этот филиал. Ниже представлен список из 20 топ экспортеров Индии по экспорту риса. Согласно APEDA, ANFI экспортировали ~$69 млн. и ~$87 млн. Басмати за FY’13 и FY’14. В таблице ниже мы сравнили эту информацию с

2

той которую компания подала в SEC.

3

Сравнив оба источника информации мы пришли к выводу, что:

1. Amira завысила свои продажи с экспорта на ~145% в FY’13 и ~117% в FY’14.
2. Amira завысила доход с экспорта на ~$100 млн. в FY’13 и на ~$102 в FY’14. Это означает, что ~24% и 18.7% продаж ANFI за FY’13 и FY’14 были сфабрикованные.

Также мы посмотрели на других индийских экспортеров риса Басмати. Для примера мы взяли KRBL и LT Foods, которые являются доминантными игроками на рынке. Их продажи с экспорта совпадают с APEDA.

4

В то же время можно увидеть, что ANFI сильно завысил свои результаты в документах SEC. Мы уверенны в том, что американские регуляторы должны начать расследование компании.

В своем 20-F ANFI пишет, что компания сталкивается с конкуренцией как c индийскими экспортерами, так и с международными производителями риса Басмати.

Для анализа мы взяли 3 публично торгуемые компании, которые производят и экспортируют рис – KRBL, LT Overseas и Kohinoor Foods. В сравнении с Amira каждая из этих компаний имеет большую мощность переработки, лучшую узнаваемость бренда и значительно большие финансовые и операционные ресурсы.

5

Результат показал, что Amira генерирует наибольший доход с наименьшей мощностью переработки, а также отчитывается о лучшей валовой прибыли чем другие компании из этой группы. Это выглядит очень подозрительно, когда компания из меньшими ресурсами показывает лучший результат.

В своем 20-F Amira утверждает, что за FY’14 заработала $224 млн. на продажах в Индии. Мы посчитали, что около $170 млн. припадает на продаж риса Басмати. С такими результатами компания должна быть одним из главных экспортеров риса в Индии. Но независимая аналитическая компания AC Nielsen, которая делает рейтинг экспортеров риса не вписала Amira с ее результатами в свой топ-5.

6

Этого не сделала и индийская аналитическая компания CRISIL, которая заслужила доверие и является одной из лучших аналитических компаний Индии.

7

Если б Amira на самом деле заработала $224 млн. в FY’14, то как минимум она должна была быть в одном из этих рейтингов.

Также мы посмотрели на рынок риса Басмати.

8

Как можем увидеть спред по реализации риса Басмати в последнее время снижается. За последние 2 квартала спред рухнул, достигнув многолетних минимумов в декабре 2014. Этот спред является главным катализатором доходности ANFI. 62.5% дохода компании в FY’14 составила продажа риса Басмати. В IV квартале 2014 и I квартале 2015 спред по реализации риса Басмати снизился до 860 bps и 1200 bps по сравнению с предыдущим годом соответственно. Валовая прибыль ANFI выросла до 430 bps и 130 bps соответственно.

Во втором квартале 2015 валовая прибыль упала до 220 bps по сравнению с предыдущим годом до 22%. в то же время спред по реализации риса Басмати упал еще ниже, на 860 bps до 52.7%.

Мы верим в то, что валовая прибыль ANFI в 3 квартале 2015, из за снижения спреда по реализации риса Басмати, должна упасть.

9

Также мы решили проведать место регистрации компании. Здесь мы нашли адрес: B-1/E-28, Mohan Co-operative Industrial Estate, Mathura Road, New Delhi 11004. Вот как это выглядит:

10

11

Корпоративный офис находится по адресу: 54 Prakriti Marg, Sultanpur Farms Mehrauli New Delhi 110030.

12

Мы сомневаемся, что в таком доме компания может обеспечить достойную поддержку своего легитимного бизнеса, который торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Мы верим в то, что компания стоит в районе $0.12/акция и $1.30/акция. Ниже представлены два метода оценки бизнеса.

№1

13

№2

14

Это был небольшой перевод из доклада Prescience Point LLC. Для лучшего понимания ситуации лучше всего будет прочесть весь доклад в оригинале.

Добавить комментарий

Войти через:



Коллекция лжи: Amira Nature Foods: 2 комментария

    1. Спасибо. Много похожего материала есть на seeking alpha, либо можно подписаться на твиттеры разных аналитических компаний @CitronResearch @PresciencePoint @ZacksResearch и т.д.